一、芝麻“糊”了

“黑芝麻糊哎……”这句热气腾腾的广告词，曾把南方黑芝麻糊送进几代人的久远记忆里。

老牌食品企业、区域品牌、全域渠道、国货情怀，这些标签足以让市场产生一种朴素信任：产品是好的，品牌是硬的，账本似乎也该是真的。

但在波谲云诡的资本市场中，情怀，并不能成为万能挡箭牌。

2026年4月24日，南方黑芝麻集团股份有限公司及时任董事长韦清文收到证监会《立案告知书》，涉嫌信息披露违法违规[1]。

一个月后，广西证监局《行政处罚事先告知书》给出更详尽的事实：2023年，公司通过子公司预付第三方公司货款，再由第三方对外转出资金，部分资金最终被关联方占用；当年累计发生关联方非经营性资金占用18,592.64万元，占最近一期经审计净资产的7.51%，期末余额12,844.81万元。公司未及时披露这些信息，构成重大遗漏[2]。

二、盛名难副

黑芝麻并非骤然横空出世的资本玩家。

公司前身广西斯壮股份有限公司成立于1993年，1997年4月18日在深交所上市，证券代码000716，此后多次更名，2014年11月证券简称变为“黑芝麻”[5]。

公司在食品行业深耕40年，拳头产品“南方黑芝麻糊”自1988年上市以来形成较高品牌认知[5]。

它做传统食品，也做大米加工、烘培产品；有传统线下销售渠道，也有电商服务；讲品牌复兴，也曾触碰新能源等跨界想象。

2022年至2024年，公司营业收入由30.16亿元降至24.65亿元，归母净利润从亏损1.40亿元回升至盈利0.78亿元；2025年，营业收入进一步降至22.56亿元，归母净利润转亏4,781.57万元[5][6]。

主业修复、资金安排、跨界摇摆与治理缺口，构成了同一条风险曲线。

据披露数据测算，2023年大股东累计资金占用额，相当于当年经营活动现金流量净额约66.4%；期末余额分别相当于年末预付款项约54.8%、其他应收款约63.9%。这已足以改变投资者对资金安全和治理质量的判断。[2][12]

三、大白天下

黑芝麻案不是单点暴雷，而是一条多次显现的风险轨迹。

2019年12月，广西证监局已对公司及韦清文等采取警示函措施。2017年、2018年、2019年1—10月，公司直接或间接向关联方提供非经营性资金，分别至少为10,932.87万元、35,818.23万元、21,700.90万元；方式包括向广西南方农业开发经营有限责任公司超额预付采购款，向天臣新能源（深圳）有限公司直接转账，以及通过广告预付款间接转给控股股东或关联方等[4]。

2015年公司通过募集资金专户支付3,800万元，却未按披露用途用于设备采购，直到2017年才陆续转回[4]。

2025年6月，广西证监局再次出具警示函，指出公司控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司及相关关联方、关联自然人存在资金占用，公司未及时披露，也未在临时报告和定期报告中披露；同时，公司2020年9月曾以所持广西广投国医投资有限公司36.41%股权，为南宁市儿童医院5.05亿元银行贷款提供质押担保，担保金额6,553万元，却长期未履行审议程序和信息披露义务，直到2024年10月30日才披露[3]。

2026年5月广西证监局对黑芝麻的的预处罚披露，其子公司以预付货款名义向第三方付款，资金转出后部分流入关联方体系。预付款看似经营性支出，实际却可能成为关联方占用上市公司资金的暗渠[2]。

公司公告称，截至2025年12月31日，关联方已归还全部非经营性占用资金本金，并称不触及重大违法强制退市情形和其他风险警示情形。但本金归还并不能抹去披露的缺失。[2][15]。

四、暗度陈仓

黑芝麻案更接近“资金占用型财务失真”、“上市公司大股东占款”，而不是典型的虚增收入。

渠道重构、电商流量成本和消费偏好变化压缩老品牌弹性；当公司业务边界不断延伸，资金安排更容易被包装成“经营需要”。一旦控制权约束不足，预付款、广告款、直接转账就可能从采购或营销安排变成资金通道。

监管文件显示，韦清文知悉占用事项，未组织公司及时披露，并在2023年年报上签字；其作为实际控制人，还被认定组织、指使关联方非经营性资金占用。其他责任人也因知悉、参与、未跟踪异常资金或未勤勉履职被追责[2]。

从管理学角度看，问题的核心是代理成本在控制权集中公司里被放大。上市公司有独立法人财产和公开融资能力，当实际控制人或关联方把这些资源视作内部资金池，公司便会从“全体股东的公司”退化成“控制人可支配的融资外壳”。

代理理论、公司治理理论与“隧道挖掘”概念，都指向同一个事实：内部人收益由控制方获取，风险却留给中小股东、债权人和公司[17][18][19]。

监管部门对资金往来和对外担保设置边界，正是为了防止上市公司被控股股东、实际控制人及其关联方当作周转平台[13]。

五、饱食终日

资金占用和关联交易识别，本应是审计程序的重点区域。

2019年12月，广西证监局对永拓会计师事务所及签字注册会计师出具警示函，指出其在黑芝麻2018年年报审计中，对关联交易审计不到位，未能发现公司与南方农业之间存在关联方非经营性资金占用；部分银行账户未函证，应收款审计证据不足，底稿亦有错漏[9]。

2025年6月，广西证监局又就黑芝麻2023年年报审计项目对永拓所及签字注册会计师出具警示函。监管指出，其专项说明未列明韦清文向公司借款合计112万元；部分银行账户未函证，回函不符未进一步调查，重要性水平底稿前后矛盾，部分底稿遗漏或记录不完整[10]。

这些不是普通粗心，而是关键程序缺乏穿透力：关联方识别没有追到第三方后的资金终点，银行函证覆盖不足，回函差异未追查，专项说明也未完整呈现线索。

2024年，永拓所对公司财务报表出具带强调事项段的无保留意见内部控制审计报告。强调事项提到，公司2020年12月至2023年通过外部单位向控股股东及其关联方转付资金，累计形成8,344万元非经营性资金占用；前述担保事项也被纳入强调事项[5]。

按照《企业内部控制基本规范》，内控目标包括合理保证经营合法合规、资产安全和财务报告真实完整[14]。

黑芝麻案从反面说明，资金审批、关联方识别、担保决策和信息披露是一条连续控制链，任何一环松开，上市公司资金边界都可能被绕过。

六、隔靴搔痒

广西证监局拟对黑芝麻责令改正、给予警告，并处以180万元罚款；对韦清文给予警告并处以500万元罚款，其中作为实际控制人罚款360万元，作为直接负责的主管人员罚款140万元；对李维昌罚款90万元，对李文全、周淼怀分别罚款50万元[2]。

罚款数字与资金占用规模之间存在巨大的落差。公司层面的180万元，更像行政秩序处罚，而非对投资者损失的直接填补。监管把责任指向“关键少数”，但投资者真正关心的是被占用的资金是否彻底归还、扭曲的内控是否重建、披露是否恢复可信、民事赔偿能否落地。

交易所的处分也已下达。公司2024年年报披露，因2020年9月担保事项未履行审议和披露程序，深交所于2025年4月18日对公司及相关当事人作出纪律处分；控股股东黑五类集团就公司可能承担的赔偿责任作出兜底承诺，并已缴纳6,553万元履约保证金[5]。

七、殃及池鱼

与其他的财务失真案一样，投资者首先承担信息劣势。

2023年年报未完整披露关联方非经营性资金占用，投资者无法完整判断公司治理、资金安全和内控风险[2]。

债权人也要重新估量信用边界。

2026年一季度末，公司短期借款7.58亿元，一年内到期的非流动负债1.65亿元，长期借款3.02亿元；资金占用与历史违规担保并存，势必抬高信用审查强度[11]。

员工和正常供应商承受了经营波动。

2025年，公司营收同比下降8.45%，归母净利润亏损4,781.57万元；同年计提减值准备7,900.06万元，减少年度利润7,590.39万元[6][8]。

主业修复、国资接盘、处罚风险、内控整改和历史减值，会沿经营链条继续传导。

地方信用也会受伤。

黑芝麻是广西本土老牌消费品牌，治理失范反复出现，损害的不只是单家公司，还有区域上市公司治理形象。国务院提高上市公司质量的文件，将上市公司质量与资本市场稳定、实体经济发展相联系[16]；地方明星企业的“糊账”，从来不是私事。

八、改弦更张

2025年8月，黑五类集团拟向广西旅发大健康产业集团有限公司转让20%股份并安排表决权放弃；2025年12月30日，股份过户完成。创始人退出对上市公司的控制。[20]

2025年公司年报摘要显示，广西旅发大健康持有公司150,697,910股，持股及表决权比例20.02%，成为控股股东，公司实际控制人变更为广西壮族自治区国资委；2026年3月5日，控股股东名称变更为广西康养集团有限公司[6]。

控制权变化后，公司治理随之调整。2026年一季度报告披露，因控股股东变更，公司改选第十一届董事会成员，并于2026年2月13日完成董事长、总裁、财务总监、内部审计负责人等关键岗位聘任[11]。

经营层面，其2026年一季度营业收入6.46亿元，同比增长46.23%；归母净利润3,289.94万元，高于上年同期225.11万元[11]。

关联资金往来要穿透识别，对外担保要回到审议和披露程序，内部审计要盯住预付款、其他应收款、资金划转和大额合同[7]。

利润反弹只能说明公司还活着，制度修复才能说明它不再沿旧路走下去[13][14]。

结语

黑芝麻案给资本市场的教训并不抽象，反而很具体。对投资者而言，品牌不是审计证据，广告记忆不能替代资金流水。越是看起来朴素、熟悉、稳定的消费企业，越要回到预付款、其他应收款、关联方往来、担保和经营现金流本身核验风险。

对上市公司而言，内控不是墙上的制度，而是实控人、董事长、财务负责人、董秘都不能随意跨越的资金边界。资金一旦被关联方临时调度，“以后会还”就不再是商业安排，而是治理失范。

黑芝麻没有退市，也没有破产。它还在卖芝麻糊，也还在讲健康食品故事。只是蓦然回首，那碗曾经温热的芝麻糊里，已经混进资本市场最熟悉的一股苦味：未倒下不等于已修复，公司越有品牌，越不能把公众信任当成可以周转的资金。

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参考文献

[1] 南方黑芝麻集团股份有限公司. 关于公司及相关当事人收到立案告知书的公告[EB/OL]. (2026-04-25)[2026-06-14]. https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-25/c543b74d-7acc-441c-adda-ac7f3d5f2c06.PDF.

[2] 南方黑芝麻集团股份有限公司. 关于收到《行政处罚事先告知书》的公告[EB/OL]. (2026-06-01)[2026-06-14]. https://paper.cnstock.com/html/2026-06/01/content\_2225072.htm.

[3] 中国证券监督管理委员会广西监管局. 关于对南方黑芝麻集团股份有限公司及有关责任人采取出具警示函措施的决定〔2025〕014号[EB/OL]. (2025-06-18)[2026-06-14]. https://www.csrc.gov.cn/guangxi/c104662/c7565224/content.shtml.

[4] 中国证券监督管理委员会广西监管局. 关于对南方黑芝麻集团股份有限公司、韦清文、龙耐坚、李维昌采取出具警示函措施的决定[EB/OL]. (2019-12-18)[2026-06-14]. https://www.csrc.gov.cn/guangxi/c104647/c1134088/content.shtml.

[5] 南方黑芝麻集团股份有限公司. 2024年年度报告全文[EB/OL]. (2025-04-25)[2026-06-14]. https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-04-25/1223279440.PDF.

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[8] 南方黑芝麻集团股份有限公司. 关于2025年度计提减值准备的公告[EB/OL]. (2026-04-28)[2026-06-14]. https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-28/02585bb3-dbad-4fdb-a314-bad92851995f.PDF.

[9] 中国证券监督管理委员会广西监管局. 关于对永拓会计师事务所（特殊普通合伙）、马重飞、蓝元钧采取出具警示函措施的决定[EB/OL]. (2019-12-30)[2026-06-14]. https://www.csrc.gov.cn/guangxi/c104662/c1134691/content.shtml.

[10] 中国证券监督管理委员会广西监管局. 关于对永拓会计师事务所（特殊普通合伙）、史绍禹、韦淞宝出具警示函措施的决定〔2025〕015号[EB/OL]. (2025-06-24)[2026-06-14]. https://www.csrc.gov.cn/guangxi/c104662/c7566344/content.shtml.

[11] 南方黑芝麻集团股份有限公司. 2026年第一季度报告[EB/OL]. (2026-04-28)[2026-06-14]. https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-28/2ae6a71b-36aa-437f-bb8e-38056634f911.PDF.

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[13] 中国证券监督管理委员会, 公安部, 国务院国有资产监督管理委员会, 中国银行保险监督管理委员会. 上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求[EB/OL]. (2022-01-28)[2026-06-14]. https://www.csrc.gov.cn/csrc/c101954/c1805175/content.shtml.

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